【水泥行业】水泥价格陆续上涨，9 月将进入旺季

    水泥价格陆续上涨，9 月将进入旺季

本篇报告阐述了对建材各子板块的市场判断与投资观点，准确预测行业的发展变化是困难的，但基本能把握对大趋势的判断。基于对房地产市场的谨慎，行业整体投资评级为“中性”。

2017 水泥行业投资展望：2016 年我国水泥行业利润达518 亿，同比增长55%，(2015 年全行业333 亿)。通过2017 上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725 亿，预计全年利润同比增速40%以上(如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800 亿利润空间)，全行业仍值得关注，但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下：6-8 月份：随着南方雨季逐渐来临，行业将逐步转入淡季，我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50 元，华南在20-30 元，华北由于环保因素影响，高标号水泥将基本持平或微幅下调，西北地区价格也较稳定。8-10 月份：今年金九银十行情，我们认为水泥价格的反弹幅度有限，勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满，股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥，预计全年经营净利润在130 亿左右(加上投资收益净利润近150 亿，对应pe 不到9倍，估值较低，具备空间)。

本周水泥观点：水泥价格开始陆续公布上涨，9 月将进入旺季。本周全国水泥市场价格环比震荡上行，涨幅为0.1%。价格上涨区域主要是江苏、浙江、安徽和湖北西部，上调10-20 元/吨，河南、河北唐山和贵州贵阳报价大幅上涨30-50 元/吨，实际执行有待确认。价格下跌区域主要是辽宁和广西，幅度10-30元/吨。8 月下旬，随着市场逐渐走出淡季，并在主导企业带领下，水泥价格开始陆续公布上涨。从需求层面来看，不同地区水泥需求表现差异较大，江浙沪皖赣地区下游需求提升相对明显，各企业发货量环比增加10%-20%，企业发货恢复到8 成或正常。而华北、中南和西南等地受环保督察和台风降雨影响，下游需求仍然偏弱，企业发货多维持前期水平。短期看，尽管今年在淡旺季转换期间，整体下游需求恢复一般，但在行业自律和煤价成本继续上涨推动下，各地企业仍坚持积极推动价格上调，预计进入9 月后，随着需求不断恢复，大部分地区价格上涨将会被有效执行。

2017 玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80 元/吨的涨幅)，原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016 年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。

本周玻璃观点：市场价格上调平稳，部分地区加工企业停产影响消费。目前全国白玻均价1538 元，环比上周上涨15 元，同比去年上涨41 元。从区域看，华东、华南和华中地区市场价格上调平稳，生产企业产销情况尚可。本周沙河地区深加工企业停工，影响了现货实际销售价格，虽然厂家报价坚挺。

8 月中旬华东及华北地区市场协调会议以来，现货市场出现一定幅度的价格上涨，贸易商和加工企业也基本上完成了补库存。同比去年看，明显感觉到今年价格上涨幅度和速度弱于去年同期，并且后期市场信心不足。从下游市场需求看，在房地产政策调整影响下，加工企业订单要弱于去年同时。另外一个重要影响玻璃如期消耗的因素就是加工企业的停产。四川、山东和河北等地区深加工企业接连停产，近期天津全运会和厦门金砖国家会议也将短期内影响房地产建筑施工和深加工企业的开工。

热塑性玻纤下半年有提价预期，重点关注中材科技、中国巨石。2017 全球玻璃纤维需求预计增长6%，供给增长不到5%(新增30 万吨，2016 基数为700 万吨)，行业整体供需相对稳定。无碱纱市场价格调整暂稳，电子纱价格仍持上涨预期。下半年部分品种有提价预期，尤其是热塑性玻纤。若提价则龙头企业中国巨石、泰山玻纤受益最为明显。

重点推荐标的：中材科技、伟星新材、东方雨虹、三圣股份、三棵树。(1)中材科技：泰山玻纤大幅贡献业绩，风电叶片走向国际化，气瓶扭亏为盈，1.2 亿平米锂膜三季度有望建成投产。预计2017-2019 年eps 分别为1.01元、1.26 元、1.49 元，给予公司对应2017 年26 倍估值，目标价26 元。(2)伟星新材：中报收入增速达到近年新高，品类延伸稳步推进。塑料管道行业，中长期受益集中度提升。公司ppr 消费属性强，未来发展看区域扩张、渠道下沉和品类扩张，前置净水器与防水涂料将打开新市场。预计公司2017-2019年的eps 为0.85/1.04/1.29 元，目标价23 元。(3)东方雨虹：收入增速是核心指标，保持高速增长。集中度提升、“后建筑”时代，迎来建筑防水黄金期。对标瑞士西卡，千亿级市场孕育数百亿营收的龙头，东方雨虹，收入规模十年十倍，值得期待。预计公司17-19 年eps 为1.43/2.11/2.91 元，我们给出一年目标价36 元(目标市值320 亿，已完成)，三年目标价58 元(目标市值510 亿)，五年目标价86 元(目标市值760 亿)。详情请关注我们推出的《防水行业深度报告：防水步入后建筑，雨虹十年十倍长》。(4)三圣股份：投资收益贡献业绩，埃塞制剂和建材项目有序推进，未来业绩有看点。重庆区域商混龙头，市占率持续提升。转型医药制造，并购百康药业、春瑞医化，将大幅增厚利润。预计2017-2019 年eps 分别为1.08/1.35/1.81元，考虑转型医药、预计业绩较快增长，给予对应2017 年30 倍pe，目标价32 元。(5)三棵树：推出股权激励，团队激励到位，有利于经营目标的实现。公司品牌定位明确，环保健康。推进“马上住”，转型综合服务商。零售端深耕三四线城市，工程端持续发力地产大客户。预计2017-2019 年eps 分别为1.69/2.24/2.95 元/股。看好公司中长期发展的潜力，考虑到当前的估值水平，“审慎推荐”评级。

风险提示：地产新开工大幅下滑，行业供给超预期，原材料价格波动等。□

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